产销两旺助力成绩高增。咱们估计25年Q1-3排产超490GWh，Q3排产近190GWh，环比大增20%，首要系动力增加安稳一起储能超预期迸发带动需求继续上行，景气量首先反响至龙头成绩。Q3公司出货180GWh ，结构上动储比约8：2结构安稳、国内外比约7：3，实践确收约165GWh首要系承认周期所造成的。存货与出售规划同步合理增加，周转率安稳。
新一轮扩产周期发动。25年至今产能利用率继续进步现在满负荷运转，公司根据对未来动储需求量开端上涨确定性判别敞开扩产潮，25年末济宁将新增超100GWh最新587Ah储能产能，匈牙利一期落地，西班牙工厂行将发动筹建，印尼项目估计26H1投产，Q3本钱开支99亿元同比 33%。估计26年产能将达1TWh ，随产能逐渐落地，公司增速有望同步乃至超职业增速。
盈余稳健，估计稳中有进。管帐方针影响毛利率同比下滑；而汇兑损益影响在有用套保下影响较小；减值增加大多数表现在存货随规划增加带来的合理增加，矿资源危险已在24年末充沛计提。归纳单Wh净利近0.1元，根本相等。随麒麟等产品占比不断的进步，储能体系出货增加，估计公司纯收入才能稳中有进。
出资主张：咱们估计公司2025/2026年营收4416.1亿元/5112.7亿元，归母净利690亿元/802亿元，EPS为15元/18元，对应PE为25倍/21倍，保持“引荐”评级。。
