消费：Q3北美客户起量，新产品开端出货，单位盈余提高显着。咱们估计25Q1-3公司消费电芯出货3.3-3.4亿只，同增20%+，其间Q3出货1.3-1.4亿只，环增约15%；咱们估计25年消费电芯出货近5亿支，同比增25-30%。公司方案出资20亿建造钢壳产能，钢壳产品下一年出货增速有望超4倍，跟着北美和韩系客户放量，咱们估计26-27年消费出货量可继续保持20%+增加。盈余方面，咱们测算25Q3消费电芯奉献扣非赢利约2.6亿元，单颗赢利约1.9元，环比提高35%，首要系A客户起量以及新产品出货，后续盈余有望进一步提高。
动力：Q3收入赢利安稳，26年有望进一步减亏。咱们测算25Q1-3动力收入近15亿元，权益亏本约1.2亿元，其间Q3动力收入约5亿元，环比相等，权益亏本约0.4亿元，环比略有扩展。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为抱负主供、小米独供，特斯拉比例提高显着，25年启停收入有望翻倍，26年保持50%+增加；此外25年无人机收入有望同增两倍，26年继续高增，咱们估计动力事务25年收入20亿元，同增120%，权益亏本1.5亿元，26年收入30亿元，进一步减亏。
盈余猜测与出资评级：因为客户和新产品起量，咱们上调25-27年公司归母净赢利至7.3/14.6/18.3亿元（此前预期6.5/12.1/15.8亿元），同增70%/100%/25%，对应PE为35/17/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨子位置，启停电池打造第二增加曲线元，保持“买入”评级。
